L’état du capital-investissement et des fusions et acquisitions dans l’industrie du papier et de l’emballage

Rapport sur le papier et l'emballage

Des marchés finaux résilients et un modèle de création de valeur reproductible alimentent une forte activité de fusions et acquisitions.

Par Florian Mueller, Sambit Patra et David Waller

Rapport

Cet article fait partie du rapport 2023 de Bain sur le papier et l'emballage.

Le secteur du papier et de l’emballage a enregistré deux fois plus d’opérations de fusions et acquisitions par rapport à sa taille que l’ensemble de l’industrie manufacturière au cours de la dernière décennie. Cette vague d'activités de fusions et acquisitions provient à la fois d'investisseurs stratégiques dans le secteur du papier et de l'emballage qui comblent les lacunes de leurs portefeuilles, ainsi que d'acteurs externes de capital-investissement (PE) qui créent de la valeur autonome avec de nouvelles acquisitions.

Historiquement, la valeur significative créée par les investissements en capital-investissement dans l’industrie du papier et de l’emballage a été le résultat d’une expansion multiple (c’est-à-dire que les entreprises ont vendu leurs entreprises à un multiple beaucoup plus élevé que celui auquel elles les avaient achetées), stimulée par un marché de valorisation globalement en plein essor (voir Figure 1).

Cependant, nous nous trouvons aujourd’hui au milieu d’un changement transformationnel dans lequel l’expansion multiple ne peut plus être tenue pour acquise. À l’avenir, la valeur sera de plus en plus créée grâce aux fondamentaux de la croissance des revenus et en particulier de l’expansion des marges, ainsi qu’à la génération de flux de trésorerie disponibles.

Face à cette tendance, les grandes entreprises utilisent le point de vue des investisseurs pour s’examiner de l’extérieur, à la fois en termes de création de valeur mais également en termes d’opportunités de fusions et acquisitions. Cette perspective aide les entreprises à comprendre l’attractivité potentielle des opportunités de privatisation totale ou partielle ainsi que toute exposition potentielle à des approches indésirables. De plus, adopter le point de vue d’un investisseur de croissance PE sur son activité peut aider les entreprises à libérer tout leur potentiel, quelle que soit l’activité d’un investisseur tiers.

Le secteur du papier et de l'emballage a enregistré plus de 2 000 transactions depuis 2007. Parmi celles-ci, 84 étaient supérieures à 1 milliard de dollars et 11 supérieures à 5 milliards de dollars. Le multiple du capital investi a historiquement été le plus élevé aux États-Unis, environ 2,2 fois celui de l'Europe et 1,5 fois celui de la région Asie-Pacifique au cours des 10 dernières années. Par substrat, les transactions liées au papier ont été les plus rentables par rapport au plastique et au verre (voir Figure 2).

La vague d'activités de fusions et acquisitions a été rendue possible par d'importants marchés finaux tels que les aliments emballés, les soins à domicile et les produits pharmaceutiques, qui ont fait preuve de résilience lors des cycles baissiers et ont même affiché des taux de croissance positifs constants tout au long de la crise financière mondiale de 2008-2009 et du Covid de 2020. -19 crash lié à la pandémie. Cette résilience a à son tour stimulé davantage d’activités de fusions et acquisitions et d’intérêt pour le capital-investissement. Même si la résilience du marché final restera un attrait clé pour investir dans l’emballage à l’avenir, elle nécessite également que les investisseurs deviennent beaucoup plus activistes pour créer de la valeur grâce à l’expansion des marges et à la croissance des revenus (l’expansion des multiples n’étant plus une évidence).

Historiquement, ce levier a eu le moins d’impact, mais il deviendra de plus en plus important à l’avenir. Premièrement, une culture d’amélioration continue est nécessaire pour compenser les vents contraires tels que l’inflation, puis il est possible d’augmenter les marges. Les éléments clés de l’expansion de la marge brute comprennent la tarification basée sur la valeur (y compris les prix répercutés), l’innovation et l’optimisation de la gamme de produits. Les entreprises leaders atteindront également l’excellence dans des domaines tels que les achats et les opérations en utilisant les bons actifs pour les bons produits et en réduisant les temps d’arrêt des machines.

Une valeur significative sera également créée grâce à la croissance des revenus, notamment via les fusions et acquisitions à mesure que les entreprises achètent et construisent, c'est-à-dire en achetant des entreprises plus petites, en améliorant leurs performances et en gagnant des parts de marché. Parmi les capacités que les dirigeants cherchent à acquérir figurent la durabilité et l’innovation en matière de biens de consommation emballés, ce qui leur permettrait de se différencier de leurs concurrents et de gagner des parts sur des marchés qui autrement évoluent lentement.

Le marché de l’emballage est encore très fragmenté dans de nombreuses régions, offrant de nombreuses opportunités de fusions et acquisitions à l’avenir. Les acteurs de petite et moyenne taille créent un espace pour consolider et atteindre des positions de leader sur des marchés majeurs ou des niches attrayantes. Le niveau de maturité du marché des fusions et acquisitions est différent selon le substrat. Le métal et le verre, par exemple, sont raisonnablement consolidés, tandis que le plastique est à mi-chemin de la consolidation de l’industrie. Les emballages en papier, tels que les cartons pliants, offrent peut-être la plus grande opportunité car ils sont encore relativement peu consolidés.